EBITDA: čo ukazuje a prečo jej netreba slepo veriť

Čo je EBITDA jednoducho

Skratka EBITDA pochádza z angličtiny: earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, teda zisk pred úrokmi, daňami, odpismi a amortizáciou. Predstavte si, že firma predá tovar a zaplatí materiál, mzdy, energie a nájom. To, čo zostane, je približne EBITDA. Až potom sa odpočítajú odpisy budov a strojov, úroky z úverov a dane a vznikne čistý zisk. EBITDA tak ukazuje, koľko firma zarába zo svojej hlavnej činnosti, bez ohľadu na to, ako je financovaná a koľko investovala do majetku.

Ako sa EBITDA počíta

• Zhora: tržby − prevádzkové náklady (bez odpisov) = EBITDA.
• Zdola: čistý zisk + dane + nákladové úroky + odpisy a amortizácia = EBITDA.

Príbuzným ukazovateľom je EBIT, teda prevádzkový zisk po odpisoch, ale pred úrokmi a daňami. Často sa uvádza aj EBITDA marža, teda EBITDA vydelená tržbami, ktorá ukazuje, koľko percent z tržieb zostane z prevádzky.

Prečo ju firmy a investori používajú

• Umožňuje porovnať firmy s rôznym zadlžením a daňovým prostredím.
• Pri firmách s veľkým majetkom, napríklad telekomunikáciách či energetike, odpisy výrazne znižujú zisk, hoci nejde o výdavok hotovosti v danom roku.
• Banky ju používajú pri posudzovaní zadlženosti, napríklad pomer dlhu k EBITDA.
• Pri kúpe firiem sa cena často určuje ako násobok EBITDA.

Príklad: rovnaká EBITDA, iný príbeh

Dve logistické firmy majú EBITDA 2 milióny €. Prvá má vlastné moderné sklady, odpisy 500 000 € ročne a takmer žiadne dlhy. Jej čistý zisk po úrokoch a daniach je približne 1,2 milióna €. Druhá firma má staré sklady, ktoré bude musieť čoskoro vymeniť, a úvery na 15 miliónov €, z ktorých platí ročne úroky 900 000 €. Po odpisoch, úrokoch a daniach má zisk len okolo 400 000 €. Podľa EBITDA vyzerajú obe firmy rovnako, v skutočnosti je prvá oveľa zdravšia. Kupujúci, ktorý by sa pozeral len na EBITDA, by za druhú firmu výrazne preplatil.

Prečo je EBITDA kontroverzná

Známy investor Warren Buffett ju opakovane kritizoval otázkou, či manažment verí, že stroje a budovy sa vymenia zadarmo. Odpisy totiž odrážajú reálne opotrebenie majetku, ktorý bude raz treba nahradiť. EBITDA tiež:

• ignoruje úroky, takže prikrášľuje silno zadlžené firmy,
• ignoruje investície do majetku (capex),
• nie je definovaná účtovnými štandardmi, firmy si ju počítajú po svojom,
• často sa uvádza ako upravená EBITDA, z ktorej firma vylúči jednorazové náklady, čo sa dá zneužiť.

EBITDA vs. čistý zisk vs. cash flow

• EBITDA: prevádzková výkonnosť bez financovania, daní a odpisov.
• Čistý zisk: to, čo zostane akcionárom po všetkých nákladoch.
• Voľný cash flow: skutočné peniaze, ktoré firma vytvorí po investíciách. Pre investorov často najdôležitejší ukazovateľ.

Kvalitná analýza firmy sa pozerá na všetky tri.

Pomer dlh / EBITDA

Banky a ratingové agentúry často sledujú pomer čistého dlhu k EBITDA. Ak je napríklad 2, firma by teoreticky splatila dlhy z prevádzkových výsledkov za dva roky. Hodnoty nad 4 až 5 sa považujú za vysoké zadlženie. Úverové zmluvy často obsahujú záväzok, že firma tento pomer neprekročí. Ak ho prekročí, banka môže zvýšiť úrok alebo žiadať predčasné splatenie.

EBITDA pri kúpe firmy

Pri predaji menších firiem na Slovensku sa cena často odhaduje ako násobok EBITDA, napríklad 3 až 6-násobok podľa odvetvia, rastu a rizika. Kupujúci však zohľadní aj dlhy, potrebné investície a závislosť firmy od majiteľa. Predávajúci by mal mať čísla pripravené a vysvetlené, inak hrozí, že kupujúci cenu zníži.